115.22億！

與2014年相比，中國聯通的營業收入銳減115.22億，如果你覺得這個數字不夠驚悚的化，我告訴你與2013年相比其營收少了266.78億。

2015年聯通財報說：計入鐵塔相關資產出售收益，凈利潤為人民幣 104.3 億元，同比下降 12.8%。而年內出售鐵塔的“稅前收益人民幣 92.5 億元”。也就是說，如果扣掉出售鐵塔的收益，剔除鐵塔出售收益后凈利潤34.7億元，同比下降70.8%，中國聯通的凈利潤慘不忍睹。

那么，中國聯通所面臨的基本面在2015年并沒有得到改善，而且呈現持續惡化的局面，在其新公布的2015年財報中，我們或許可以管窺一斑，到底中國聯通在2015年層面面臨那些壓力。

行業管制政策風險帶來的壓力：提速降費、營改增

2015年國務院辦公廳發布《關于加快高速寬帶網絡建設推進網絡提速降費的指導意見》中要求，電信企業應加快推進寬帶網絡基礎設施建設，進一步提速降費，提升服務水平。

流量單月不清零是國家在電信業2015年10月開始實施的政策，僅僅兩個月，中國聯通一家公司就被影響利潤20.5億。

自2014年6月1日起，中國電信業開始實施營業稅改征增值稅試點，2015年1-5月，中國聯通損失20.3億。

受人民幣匯改影響，匯兌損失發生 21.0 億元。

鐵塔經營模式從自營轉向租賃的壓力：鐵塔使用費用短期將對公司利潤帶來壓力。主要是因為鐵塔公司全年是虧損的，按照權益法，中國聯通在2015年鐵塔公司的投資虧損7.8億。鐵塔公司已于 2016 年 2 月支付第一筆人民幣 30.00 億元的現金對價，剩余現金對價將于 2017 年 12 月 31 日前付清。

出售鐵塔資產被確認為資產出售交易。由于聯通運營公司持有鐵塔公司股本的 28.1%，截至2015 年 12 月 31 日止年度確認聯通的出售鐵塔資產收益的 71.9%，而剩余的 28.1%前述收益在聯通相關的鐵塔資產剩余折舊年限內遞延實現。

聯通財報認為：正在與鐵塔公司協商鐵塔使用費用事宜，預計鐵塔使用費用短期將對公司利潤帶來壓力。

業務經營：網間結算、運營成本增加帶來的壓力

2015年受網間話務量下滑影響，2015 年公司網間結算成本發生 130.9 億元，同比下降 10.3%，所占營業收入的比重由上年的 5.1%下降至 4.7%.。網間結算中國聯通與2014年相比減收16億。

由于4G及網絡建設加速，折舊和攤銷在2015 年資產發生 771.9 億元，同比增長 4.0%。與2014年相比增加了28.9億成本。

網絡運行費用暴漲：支撐成本發生423.1億元，同比增長11.8%，所占營業收入的比重由上年的13.1%變化至15.3%。主要原因是鐵塔從自營鐵塔模式轉變為向鐵塔公司付費使用模式導致使用費增加，以及能源、物業租金等成本投入加大。

員工多收了三五斗：2015 年人工成本發生 351.4 億元，同比增長 1.4%。

通信產品銷售虧損22.8億：2015 年銷售通信產品成本發生 440.5 億元，同期銷售通信產品收入為 417.7 億元，銷售通信產品虧損為 22.8 億元

中國聯通繼續高負債率運行。

2015 年中國聯通的資產總額由上年底的 5,471.2 億元上升至 6,153.2 億元，負債總額由上年底的 3,168.0 億元變化至 3,812.7 億元。其資產負債率從57.9%變化至 62.0%。債務資本率由上年底的 79.0%變化至 79.5%；凈債務資本率為 73.7%。

2015年中國聯通流動負債應付利息92.78億。中國聯通的負債成本繼續增加，不過2016年情況或許能夠好轉，主要是得益于與中國電信在在終端網絡等方面的戰略合作。

但是中國聯通現金流依然壓力巨大：2015年公司經營活動現金流量凈額為人民幣 892.3 億元，扣除本年資本開支后自由現金流為人民幣-446.5 億元。

2016年，中國聯通向好但基本面改善面臨巨大壓力

中國聯通新的管理層變更給經營思路帶來重大變化，與中國電信的合作從戰略協議簽署到實施落地還需要付出時間和成本，但是的確可以降低投資、提高網絡覆蓋、資產利用率。

由于國家管制政策和國資委考核的基本面沒有發生變化，外部環境的壓力持續存在，中國聯通內生性的增長機制還在形成當中，所以個人觀點是其經營有向好的可能，但是基本面的到本質性改善的是小概率事件。